瞄股网:合纵科技300477黑马深耕锂电材料获钴矿资源,双主业顺利发展

2020-07-22 11:07:46 粤开证券 小宝

瞄股网:合纵科技300477黑马深耕锂电材料获钴矿资源,双主业顺利发展

积极深入锂电材料业务,新业务营收占比提升明显
公司是从事配电及控制设备制造及相关技术服务的高科技企业,业务专注于户外配电产品市场,经过十多年的发展。目前公司正在转型到国内新能源车上游的锂电材料领域,力图实现双主业发展。()收购的湖南雅城为国内磷酸铁的龙头企业,另外公司投资的天津茂联拥有从矿渣冶炼铜、钴等金属的能力,公司刚从茂联手中收购了赞比亚的钴矿,如果钴矿正式投产将成为未来业绩最大增长点。
公司新业务营收增长迅速,营收占比提升明显,达到37%,未来毛利率有望从低谷反弹,带来业绩快速增长。近期公司公布非公开增发预案,拟用募集资金发展配网设备业务及拓展新业务。
磷酸铁锂需求再起,湖南雅城渐入佳境
公司2017年收购了湖南雅城,正式进入锂电池材料领域。2019年,公司锂电池材料产销量分别为1.11万吨和1.12万吨,分别较2018年增加8832吨和6613吨。同比较2018年增长146%和381%。
湖南雅城作为国内磷酸铁锂前驱体龙头,目前拥有3万吨产能,未来可以扩产到10万吨以上。磷酸铁锂相比三元拥有安全及成本优势,未来市场份额有望扭转。除了新能源车,5G基站,储能等也是磷酸铁锂的下游市场,未来需求有望保持增长。公司产能扩产顺利投产,下游客户陆续签约,保证释放产能销售。据此我们进行测算,满产状态下,磷酸铁业务有望贡献5亿元营收,公司整体净利润达到0.5-1亿元。
湖南雅城目前还拥有四氧化三钴产能6000吨(预计今年三季度可以达到8000吨),及氢氧化亚钴1000吨产能。钴酸锂产品通常用于3C产品,所以公司产品下游需求稳定,预计湖南雅城钴产品满产后,每年将能实现15亿元左右的营收,如果净利润率能够在5%左右,则公司将实现1亿元左右的净利润。
继续向上游深入,掌握稀缺钴资源
2017年公司进入锂电池材料领域后,继续挖掘锂电池材料板块机会,在2018年投资了天津茂联。天津茂联主营为铜、钴、镍等金属,未来有望继续深入开发锂电池相关的前驱体等业务。天津茂联主要优势是其具有从低品位矿冶炼金属的能力。公司原有的钴矿资源计划转让合纵科技。
茂联拥有赞比亚恩卡纳铜钴矿90%的产权,约1640万吨,其中铜含量为1.12%,约为18万吨,钴含量为0.73%,约为12万吨,尾矿无需开采,直接进入冶炼环节。未来合纵科技的业绩将充分受益于钴渣矿资源,钴资源开发销售将成为公司又一业绩支持点。
公司赞比亚铜钴渣堆矿对应冶炼厂有望在2020年下半年投产。预计一期项目实现50万吨矿渣的年处理量,年产粗制氢氧化钴约3000金吨、电解铜5000吨。按照铜价4万元/吨,钴价25万元/吨进行计算,一期项目(50万吨矿渣处理量)对应利润约3亿元。长期看,新能源车发展趋势不变,需求将长期增长,未来钴价在下游带动下有望回升,钴价每上涨1万元/吨,项目利润(100万吨处理量)增加0.6亿元。根据矿山投产进度,预计2021年二期可以完成,矿山冶炼产能达到100万吨。我们预计钴矿2021年的净利润约为3亿元,后续有望随矿山二期投产,及钴价上涨逐渐增长。
配网设备业务稳定发展,发力二次设备业务
目前公司传统配网业务主要集中于电网市场,遍及我国29个省市自治区,在江苏、山东、广东、河南、河北等区域拥有较为雄厚的市场基础。这些市场由于经济相对富足,电网投资需求保持稳定。公司通过传统业务,逐渐开始切入其他新兴配电业务。收购江苏鹏创,成功转型全产业链配电综合服务商。
公司目前在传统业务上进行稳扎稳打的战略,继续维持了配网业务的体量,并进行一定的增量业务探索。此次新增发项目,公司力图在二次设备上发力,将部分自己用于二次设备产线投资,进行一定的电网业务拓展,由于公司的电网业务销售能力较强,这块业务有希望发展起来。我们预计公司配网业务将给公司带来稳定的现金流,每年净利润0.5-1亿元之间。
投资建议
公司传统配电业务表现平稳,后续将给公司带来稳定的现金流,并且公司将继续深耕电网业务,后续有望开拓二次设备业务。
近两年来,公司不断增加锂电池材料的投入。2017年收购湖南雅城,2018年参股天津茂联,今年又收购赞比亚钴渣矿。目前公司相关锂电材料业务(还未完全并表)可支持未来产值规模达到100亿元。
根据市场相同业务公司估值,平均2020年PE为47x,钴渣矿一期投产后将有3亿利润,此业务可以给予140亿市值。预计公司2021年实现一期钴矿满产,保守按30倍pe给予估值90亿元。
在不考虑公司钴矿利润的情况下,我们预计公司2020-2022年归母净利润,分别为1.04/2.63/3.71亿元,EPS为0.13/0.32/0.45元,对应PE为55X/22X/15X给予“买入”评级。
风险提示
公司现金流出现问题,无法保证新业务的发展;锂电材料由于行业变化,继续跌价;无钴化动力电池的技术变革带来钴价值的下降

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