长城转债754897值得申购吗?

2019-03-01 13:12:19 瞄股网、 小思

  3月1日长城转债网上申购,信用级别为AA-,其正股长城科技主营业务为电磁线业务,有一定竞争力。根据目前的数据,申购长城转债出现中签亏损的概率30%左右。

  公司基本面

  公司主营业务为电磁线的生产和销售。电磁线广泛应用于新能源发电、汽车驱动电机,家用电器、工业电机、汽车电机、电动工具、仪器仪表和照明电器等主要行业。在多年的研发和生产实践过程中,公司已掌握电磁线生产工艺的核心技术,并具备规模化生产能力,目前具有10万吨产能,产品销量居于国内同行业前列。公司于2018年在上交所上市,近三年来业绩保持正增长,毛利率基本保持平稳。根据业绩快报显示,2018年公司收入同比增长8.63%,归母净利润同比增长1.90%,2018年三季度末毛利率为7.75%。目前公司市值为44亿元左右,PE TTM在24.1倍,估值水平合理。

  转债条款

  债券评级AA-评级较低,到期价值较高118.1元,下修条款较严格(80%),PB2.61下修空间大。有回售保护。大股东认购比例未明确。

  转债溢价率

  目前转债溢价率为负,虽然评级较低,但市场火爆,股价处于历史低位,同类转债大多在面值以上,安全垫较高,破发概率不高。

  正股基本面:业务结构单一,同质化强,行业竞争激烈,成长性不高

  长城科技(603897.SH)是国内较大的特种电磁线生产商,业内产销规模均排名前三。公司主要产品为漆包线,其产品以线径0.61mm为界,粗线与细线分别占17年营收比重为56.21%和42.23%,业务结构单一。行业整体竞争非常激烈,且以低水平重复为主,导致公司整体毛利偏低(15-17年均7%左右)。目前国内同行业生产商已超千家,产能过剩严重,但高质量的家电用高品位漆包线仍需大量进口。长城拥有省级高新技术研发中心,工艺水平与生产能力均居行业前列,有望在未来与同业公司拉开差距。

  公司经营能力强但成长性不高,正股估值低而合理

  公司当前股价24.24元,对应PE TTM为23.9x,PB LF为2.57,相比自身历史处于中低水平,与同行业公司相比也较低。公司运营能力突出但产品含金量不高,因此净利率、毛利率均列行业末位,周转率却显著高于其他对手。因此,我们认为其正股当前估值尚在合理范围之内。行业整体产能过剩仍然是未来股价上涨最大的阻力,预计短期内难有表现;但我们预计公司将优先走出低端生产的旧模式,替代运营能力形成新的竞争优势。

  质押比例不高,解禁压力较大,原材料价格是主要的风险因素

  长城科技是去年上市的次新股,因此质押比例不高(目前2.24%),但解禁压力较大。2019年4月10日预计有1093万股将要上市流通,占流通股比例为24.52%,预计短期内将对股价形成压制。经营方面,由于公司运营能力强、负债率较低,所以主要风险仍来源于原材料成本(铜价波动)。总体看,长城科技风险可控,安全性尚可。

  上市定位、价值分析与申购建议

  长城正股当前价格24.24元,对应平价100.25元。参考近期上市的相近规模、同评级的标的长久(平价101.59平价溢价率8.14%)和华源(101.19,4.06%),但其正股基本面相对一般,我们预计上市首日平价溢价率在4-6%之间,对应价格在104-106元区间。整体看,长城科技运营能力强但成长性不足;转债保护性不强但较高的平价提供了一定的申购安全垫。结合正股基本面、申购安全垫等因素看,我们建议在一级市场参与申购。

  特别风险提示:

  (1)长城转债(申购代码754897)网上网下申购,网上单账户满额申购预期中0.7-1.8签,单账户需1000-2000元。

  (2)对于申购选择,风险控制应放在更优的位置。对申购收益影响最大的正股在申购到上市期间市场表现这一个因素,是所有影响因素中最不可预测和控制的因素,单支转债最终的申购绝对收益具有相当的运气成分,一定要根据自己的投资策略,风险收益预期,资金状况,理性作出申购选择。

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