博彦转债072649投资价值一览

2019-03-05 09:48:19 瞄股网 小思

  博彦转债(128057)对应正股博彦科技(002649)申购代码:072649,申购时间3月5(本周二)转股价格:8.90,信用评级:AA-。

  公司基本面

  公司主营业务为研发工程服务、产品及解决方案和IT运营维护。2018年上半年,研发工程服务营收占比为42.04%,主要包括产品研发、产品测试和软件产品全球化服务;产品及解决方案营收占比为38.81%,主要包括金融IT业务、大数据和云服务业务。目前公司客户包括交通银行、招商银行、腾讯、阿里等,并与AWA、微软保持长期合作关系。最新业绩快报显示,公司2018年营业收入同比增长28.10%,归母净利润同比增长0.70%。目前公司市值为47亿元左右,PE TTM 18.3倍,估值水平合理。

  博彦科技基本面分析软件与信息技术解决方案提供商

  博彦科技是一家面向全球的IT运营、行业解决方案与服务提供商,属于软件与信息技术服务业。公司自上市以来谋求从传统的外包服务业务向垂直行业解决方案提供商转型,目前收入的主要来源为研发工程、产品及解决方案、IT运营维护三项业务,2018H1分别贡献营业收入42.03%/38.81%/17.71%,毛利率为23.97%/24.00%/ 25.55%。

  公司采用基于大数据、人工智能和移动互联等的新兴技术,为高科技、互联网、金融、汽车、零售、物流、能源、制造、医疗等行业客户提供丰富的解决方案及产品。例如在大数据领域,公司打造的“海云大数据平台”已经广泛应用于金融、交通等领域客户,协助客户轻松获取大数据价值,实现零编程构建全栈式大数据中心;在云计算领域,公司逐渐形成了基于云计算的物联网支撑云平台解决方案。

  软件与信息技术服务行业发展前景良好。工信部报告显示,2015年至2017年我国软件与信息技术服务收入分别为4.28/4.82/5.50万亿元,同比增长15.72%/12.57%/14.11%。《软件和信息技术服务业发展规划(2016-2020年)》指出,到2020年软件和信息技术服务收入将突破8万亿元,年均增长13%以上,占信息产业规模比重超过30%。但同时也需要看到,受技术发展、贸易摩擦、人力成本上升等诸多因素影响,该行业的格局正在发生深刻变化,市场竞争加剧,公司业务毛利率持续下降便是写照。

  业务开拓良好但盈利乏力,现金流有所恶化

  2017年公司实现营业收入/归母净利润为22.50/2.18亿元,同比增加16.37%/85.74%,其中扣非归母净利润增长52.08%。营收端增长主力来自研发工程服务(+31.73%),而在整体毛利率下降0.54个百分点的情况下,盈利端的提升来自:1)管理费用同比下降15.13%,受益于研究投入资本化;2)追溯调整营业外支出,2017年相比去年同期减少约0.3亿元。

  2018H1公司实现营业收入/归母净利润12.56/0.78亿元,同比增加20.45%/0.45%;业绩快报披露整年营业收入/归母净利润的同比增速为28.10%/0.70%。公司业务拓展问题不大,这与行业快速发展有关,但在盈利端增长则明显乏力。这其中毛利率下降是最重要的原因(18H1综合毛利率同比下降5.46个百分点),即对应上文提到的行业内竞争激烈,另外基数效应也有一定关系。公司通过节省期间费用在一定程度上保证盈利能力,比较明显的是管理费用中的工资薪金项目。18H1在营业收入同比增长20.45%的情况下,工资、薪金下降28.57%。

  另外值得注意的是公司经营性现金流状况有一定恶化。2017年公司经营活动现金流量净额为1.70亿元,但截至2018Q3仅为-0.40亿元,而应收账款同比增长48.31%(相比18H1环比增长约12个百分点)。这意味着公司在激烈竞争中优先保“量”而放宽了收款条件。

  目前估值较低,暂时或难以得到关注

  截至2月28日收盘,博彦科技PE(TTM)18.3倍,PB(LF)2.02倍。公司所属行业为IT服务(申万),相比行业平均水平公司定位较低,与其自身基本面暂时不佳有一定关系。公司目前没有股权质押和解禁股压力。

  大股东认购情况

  (1)公司大股东路演中未表明计划认购计划,预计部分认购。

  申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000元)

  (1)假设原始股东配售率在45%-60%,网上折算顶格申购人数32万-38万之间。单账户顶格申购博彦转债(128057)预计中0.6-0.99签,单账户需要准备1000元。

  (2)小概率出现单账户多签的情况,申购时合理选择申购数量,避免出现所有流动资金被锁死的情况出现,申购后缴款不足还会被计算违约1次,12个月只有3次违约机会,超过了将会有6个月不能打新债和打新股。

  (3)单账户多签会加大收益,但是也会加大出现不利情况的亏损。

  上市定位、价值分析与申购建议

  博彦转债当前股价8.46,对应平价为100.11元,参考近期上市的相近规模、同评级的标的特一(平价99.07元 平价溢价率8.11%)和高能(101.07,6.9%),我们认为博彦基本面不如前两者,成长性与竞争力均一般,应适当给予一定折扣,预计首日平价溢价率在4-6%之间,对应上市价格在104-106元区间。综上,我们认为:博彦正股基本面缺乏亮点,竞争力与成长性均一般,暂无明显的上涨触发剂;转债当前平价较高,有一定的申购安全垫。不过,由于债底不高,后市股价波动难测,该券还可能存在流动性风险。因此,我们建议一级市场考虑参与,上市后逢高锁定一级收益。

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