雅化转债072497正股分析

2019-04-16 12:01:59 瞄股网 小思

  4月16日雅化转债网上申购,信用级别为AA。公司基本面一般,信用评级低,无网下申购,发行条款平淡,利息极低而且转股价奇高。初始转股价8.98元在近期都没有摸到,更不用提常规的20日平均价格,属于公司强制高价发行想从转债投资者身上揩油。现在转债整体估值较好,很多小白看到转债就会申购,雅化转债一定会发行成功而且很可能盈利。尽管如此,但方远君的态度是:对于正股质量差,信用评级低,条款恶劣的可转债,我们宁可错过。只有这样,才能倒逼发出更多正股质量高,信用评级好,条款优厚的可转债,形成转债市场的良性循环。

  根据目前的数据,申购雅化转债出现中签亏损的概率35%左右,预期单签收益为21元,预测中签0.8签,预期单账户收益16元,建议放弃申购。

  基本情况

  债券期限:本次发行的可转债期限为发行之日起6年,即自2019年4月16日至2025年4月16日。

  票面利率:第一年0.4%,第二年0.6%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8%,第六年2%。

  债券到期赎回:债券到期偿还:在本次发行的可转债期满后五个交易日内,公司将以本次可转债票面面值上浮6%(含最后一期利息)的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。

  初始转股价格:8.98 元/股。

  转股价格向下修正条款:

  在本次发行的可转债存续期间,当公司A股股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

  有条件回售:本次发行的可转债最后两个计息年度,如果公司A股股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

  信用评级:AA。

  担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

  票面年收益率: 税前年化收益率为 1.83%。

  纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 81.9元。

  配售比例:每股配售0.8443元可转债。

  正股基本面分析

  公司经营分析:

  民爆业务受益区位及产业链优势。公司地处四川,业务范围向全国辐射,现有民爆生产点20个,主要位于四川、山西、内蒙古。另外,公司旗下爆破公司20余个,现场混装炸药生产点13个,覆盖全国20多个省。公司民爆业务产业链完整,从民爆产品向工程爆破服务以及军工业务延伸,贯穿研发、生产、销售、配送及使用全过程,可提供一体化解决方案。

  锂产业实行产能扩张及外部合作战略,保证原材料和产品的稳定供应。产能扩张方面,2017年11月21日,公司启动年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)产线建设项目,紧跟新能源汽车产业的快速发展趋势,力求实现锂产业的进一步发展。目前第一期两条各1万吨的产线并线建设,预计2019年上半年可投产。外部合作方面,公司先后与澳大利亚Core公司、国锂锂材、银河锂业、金川县李家沟锂辉石矿签署合作协议,保证了锂矿石的优先购买权,资源保障到位。

  通过并购逐渐打开海外市场。2017年公司收购澳大利亚西科公司80%股权,认购澳大利亚Core公司定向发行的3340万股股份,2018年收购新西兰红牛公司20%股权。公司通过一系列收购活动逐渐打开海外市场,借助海外子公司的渠道和业务优势进一步完善产业布局。近年来,海外业务快速增长,2018年上半年海外营收为1.49亿元,同比增长50.14%。

  行业竞争格局分析:

  民爆业务及锂业务受上游原材料价格波动影响较大。民爆业务主要原材料为硝酸铵,2018年10月份以来硝酸铵商品指数波动上升,对公司业务会造成一定不利影响。锂业务主要原材料为碳酸锂,2016年下半年至2018年上半年碳酸锂价格呈缓慢上升态势,自2018年二季度后碳酸锂价格开始下降。据锂业分会公布的《2018年一季度锂市场分析报告》,盐湖比亚迪、蓝科锂业、赣锋锂业以及国际三大锂巨头SQM/FMC/雅宝等国内外供应商开始扩产,供应量增加,未来锂原料价格有望保持稳定。

  民爆产业竞争激烈,未来市场集中度将进一步提升。公司在民爆领域的竞争对手主要有南岭民爆、久联发展、兴华股份、江南化工、北化股份、葛洲坝和紫金矿业。目前公司的毛利率具有领先优势,仅次于江南化工。营收逐渐追赶,2018年前三季度的营收已从2014年的第五跃居至第二。根据《民用爆炸物品行业发展规划(2016-2020年)》,国家将引导民爆产品结构优化,培育龙头企业,未来市场集中度有望进一步提高。

  锂产业产能相对较低,未来仍有增长空间。公司在锂业务方面的竞争对手主要是天齐锂业和赣锋锂业,目前天齐锂业已有产能3.48万吨,规划产能6.8万吨,赣锋锂业在碳酸锂、氢氧化锂和金属锂方面的产能均处于国内领先地位,在建产能1.75万吨。相比之下,目前公司产能相对较少,规划产能2万吨,未来随着产能释放以及合作协议逐步推行,公司仍有较大发展空间。

  对应正股基本面及估值情况

  雅化集团主营业务为民用爆炸业务,竞争力一般。公司2018年业绩快报显示利润增长7%,盈利能力增强。雅化集团目前PE30倍、PB2.8倍,估值偏高。

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行8亿,雅化转债没有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.8签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。

  单签收益测算

  雅化转债目前转股溢价率:11%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,雅化转债当前合理价格102元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为21元,中签0.8签,预期单账户收益16元。

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