亚泰转债072811正股分析

2019-04-17 12:05:42 瞄股网 小思

  4月17日亚泰转债网上申购,信用级别为AA-,根据目前的数据,申购亚泰转债出现中签亏损的概率10%左右,预期单签收益为75元,预测中签0.2签,预期单账户收益15元,建议量力申购。

  基本情况

  债券期限:本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年,即自2019年4月17日至2025年4月17日。

  票面利率:第一年0.5%、第二年0.8%、第三年1.2%、第四年1.5%、第五年2.0%、第六年3.0%。

  债券到期赎回:本次发行的可转债到期后五个交易日内,公司将按债券面值的112%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转换公司债券。

  初始转股价格:17.49 元/股。

  转股价格向下修正条款:

  在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

  有条件回售:在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

  信用评级:AA-。

  担保事项:本次发行可转债采用连带责任保证的担保方式。

  票面年收益率: 税前年化收益率为 2.86%。

  纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 77.88 元。

  配售比例:每股配售2.6666元可转债。

  正股基本面分析

  公司经营分析:

  设计业务优势明显,EPC项目持续推进。公司设计业务由公司创始人、国际著名设计师郑忠先生带领,以Cheng Chung Design (CCD) 品牌为依托,开创特色化的EPC交钥匙项目。公司先后承接了深圳中洲万豪酒店、北京三里屯洲际酒店、杭州泛海美高梅钓鱼台等多个高端星级酒店项目,CCD品牌在国际上获得了多个奖项,在瑞吉、丽思卡尔顿、康莱德、洲际等国际顶级酒店中获得了高度认可。近年来公司设计业务营收提升明显,2018年上半年实现营收1.93亿元,占比为18.27%,同比上升30.37%,高于公司总营收增速。另外,2018年上半年EPC项目贡献收入4.46亿元,占总营收的42.31%,EPC模式目前是公司企业业务承接的主要模式。

  在手订单充沛。根据公司披露的装修装饰业务经营情况,2018年各季度公司订单量饱满,其中二季度签订西安洲际酒店项目精装修、会展湾南岸广场酒店精装修及机电工程两个重大合同,合同金额分别为2.5亿元和约1.9亿元。全年工程项目新签订单总金额约20.1亿元,设计项目新签订单总金额约11.04亿元,整体来看公司订单量充足,未来业务及收入前景较好。

  计提资产减值准备对利润影响较大,营运能力有所下滑。公司下游客户主要为房地产公司,受政策调控影响,客户支付能力下降。2018年公司拟计提应收款项坏账准备10131.87万元,占2017年归母净利润的比重为94.02%,高额的坏账准备预计将使2018年归母净利润增速放缓。营运能力方面,2017年存货周转率较前两年相比有所提升,但2013年以来应收账款周转率持续下滑。另外公司流动比率略低,流动比率和速动比率虽然均高于1,但近年来呈下滑趋势。

  关注股东质押及股份解禁风险。截至2019年3月10日,公司大股东深圳市亚泰一兆投资有限公司和郑虹质押股份数量较高,分别占各自持有股份数的31.43%和96.84%,公司股份质押总数占总股本的比重为18.41%,风险略高。另外,2019年9月9日待解禁股份占公司总股本比重为75%,未来可能对股价形成较大压力。

  行业竞争格局分析:

  我国建筑装饰行业仍处于增长态势,龙头企业受益于行业集中趋势。据《2016-2017年中国建筑装饰行业年鉴》,2017年我国建筑装饰行业总产值3.94万亿元,同比增长7.6%,同时全行业企业数量约13万家,较去年减少约0.2万家,行业集中度提高。龙头厂商往往受益于优质客户和先进技术的积累,竞争实力逐渐提升。

  公司在建筑装饰行业内体量较小,但盈利情况尚可。目前公司市值为28.94亿元,竞争对手主要有金螳螂、亚厦装饰、广田集团、宝鹰建设和中装建设等。相比之下公司规模较小,但销售毛利率处于行业前列,2018年前三季度销售毛利率仅次于金螳螂。另外公司总资产周转率及估值水平基本与行业均值相当。

  对应正股基本面及估值情况

  亚泰国际主营业务为高级酒店装饰业务,有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润增长30%,盈利能力增强。亚泰国际目前PE25倍、PB2.3倍,估值尚可。

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行4.8亿,亚泰转债没有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.2签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。

  单签收益测算

  亚泰转债目前转股溢价率:-0.8%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,亚泰转债当前合理价格108元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为75元,中签0.2签,预期单账户收益15元。

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