亚泰转债072811值得申购吗?

2019-04-17 12:13:56 瞄股网 小思

  2019年4月17日亚泰转债发行,建议积极与申购。

  条款分析

  本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.2%,1.5%,2.0%,3.0%),到期回售价为112元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA-中债企业债YTM 7.40%计算,纯债价值为76.43元,YTM为2.86%。发行6个月后进入转股期,初始转股价17.49元,4月15日收盘价为17.57元,初始平价100.46元。条款方面,15/30+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为15.25%。

  公司基本面

  公司是高端星级酒店装饰领域领军企业,以设计品牌CCD为依托,由高级星际酒店室内设计向高品质住宅、写字楼、豪华会所等高端公共建筑装饰领域拓展。公司设计能力强,EPC项目持续推进,获得了瑞吉等国际顶级酒店的认可,在手订单丰富,但2018年应收账款计提减值对公司利润造成了不利影响。2018年业绩快报显示,公司实现营业收入22.47亿元,同比上升23.11%,归母净利润1.17亿元,同比上升8.62%,2018年前三季度毛利率为17.95%。目前公司市值为32亿元左右,PE TTM在27.0倍,估值水平合理。

  亚泰国际定位于高端星级酒店、高品质住宅、高档写字楼、商业综合体等高端公共建筑装饰工程的设计、工程建设与配套服务。

  近年来,受金融危机和欧债危机的影响,全球经济形势陷入低谷,并处于持续的震荡中,我国的宏观经济也受到了明显的影响,公共建筑装饰行业整体增速放缓。

  亚泰国际也有与众不同的一面,公司是中国高端公共建筑装饰行业的领先企业之一,是高端星级酒店特别是国际品牌酒店装饰领域的领军品牌。亚泰国际旗下 Cheng Chung Design(CCD)设计品牌打破了国际设计机构对高端星级酒店室内设计领域的垄断格局,使亚泰国际成为能与国际一流室内设计机构同场竞技的极少数亚洲企业之一。胜在设计和高端星级酒店领域。

  其中,高端星级酒店装修设计领域,还是有不错的营收的。这点在大幅提升了公司在该领域的毛利,大体上能在40%以上。这也是有别于洪涛、中装的地方。

  建筑装饰业务主要划分为公共建筑装饰装修(包括住宅开发建设中的整体楼盘成品房装修)和住宅装饰装修(单个家庭独立装修工程)。根据建筑装饰的专业分工,建筑装饰又可划分为装饰设计和装饰工程施工,装饰设计还可进一步划分为原创设计和深化设计。

  公司工程施工业务类的主要竞争对手包括金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份、瑞和股份、奇信股份等一批起步较早、建立了良好市场声誉的大型建筑装饰企业。

  公司短板是施工领域毛利略低于行业竞争对手。

  申购建议

  亚泰国际总股本1.80亿股,前十大股东持股比例75.99%。如果假设原有股东10%参与配售,那么剩余4.32亿元供投资者申购。假设网上申购户数为120万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.036%附近。考虑到公司转债平价处于面值附近,当前市场环境破发概率较低,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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