一心转债072727正股分析

2019-04-19 11:41:47 瞄股网 小思

  4月19日一心转债网上申购,信用级别为AA,根据目前的数据,申购一心转债出现中签亏损的概率2%左右,预期单签收益为109元,预测中签0.3签,预期单账户收益33元,建议强力申购。

  基本情况

  债券期限:本次发行的可转债存续期限为6年,即2019年4月19日至2025年4月19日。

  票面利率:第一年为0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

  债券到期赎回:本次发行的可转债期满后五个交易日内,公司将以本次可转债票面面值的108%(含最后一期利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

  初始转股价格:27.28 元/股。

  转股价格向下修正条款:

  在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司A股股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

  有条件回售:本次发行可转债的最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

  信用评级:AA。

  担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

  票面年收益率:税前年化收益率为 2.13%。

  纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 83.27 元。

  配售比例:每股配售1.0614元可转债。

  正股基本面分析

  云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司是一家以药品经营为主的大型零售连锁企业,主营业务为医药零售连锁和医药批发业务,其中医药零售连锁是公司的核心业务。目前公司初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。

  市县乡一体化垂直渗透拓展。公司在西南和华南,均实行市县乡一体化的店群拓展。截至目前,公司在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1,000家,形成行业独有的市县乡一体化发展格局。省会、地市级门店从品牌、商品、服务、物流等维度形成中心辐射,对县域市场人群消费发挥引领示范作用,更利于各层级市场建立竞争壁垒和成本优势。随着医疗健康消费“渠道下沉”,新一轮城镇化的浪潮,农村人口将大规模向三四线城市和县域市场集中,市场潜力巨大。

  公司收入主要由中西成药贡献。公司主要经营范围包括中药、西药及医疗器械等产品的经营销售,主要收入来源为直营连锁门店医药销售收入。2018年,中西成药收入64.78亿元,占营业收入的70.60%,同比增长21.23%;中药收入7.25亿,占比7.90%,同比增长10.41%;医疗器械及计生、消毒用品收入6.5亿元,占比7.08%,同比增长12.42%;其他业务收入13.23亿元,占比14.42%。公司各项主营业务均保持增长,业绩良好。此外,公司将在未来向DTP专业药房、智慧药房等创新模式转型。

  经营业绩良好。公司2016、2017、2018的营业收入分别为62.49、77.51、91.76亿元,同比增加17.44%、24.03%、18.39%。公司2016、2017、2018的净利润分别为3.54、4.23、5.20亿元,同比增加2.11%、19.57%、22.95%,净利润增速较快。

  公司毛利率高于同业平均水平。截止2018Q3,公司毛利率为40.87%,比同业平均水平高21.33个百分点,盈利能力较好。

  2018年公司应收账款周转率为15.25,公司应收账款周转率有所下降,主要是因为医保店的数量和医保门店占比增加导致应收账款增长较快。公司2018年应收账款为6.06亿元,同比增加1.55%。2018年公司存货周转率为2.35,相比上年有所升高,存货变现能力增强。同期,公司存货达18.66亿元,同比增加14.74%。

  公司2018年的销售费用率为26.75%,主要系坚持核心区域门店高密度布局的发展战略所致。管理费用率和财务费用率均处于较低水平,分别为4.35%和0.45%,财务费用率极低主要因短期融资券到期兑付后计提的利息减少。

  公司2018年的流动比率和速动比率分别为1.54和0.97,相比于上年均有所下降,偿债能力一般。

  对应正股基本面及估值情况

  一心堂主营业务为中西药业务,有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润增长23%,盈利能力增强。一心堂目前PE30倍、PB3.8倍,估值尚可。

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行6.03亿,一心转债没有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.3签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。

  单签收益测算

  一心转债目前转股溢价率:-0.3%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,一心转债当前合理价格111元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为109元,中签0.3签,预期单账户收益33元。

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