今日三角防务开启新股申购，其申购代码为300775，发行价格为 5.91元/股。

　　主营业务

　　公司主营业务为航空、航天、船舶等领域的锻件产品的研制、生产、销售和服务。在航空领域，公司为我国军用和民用航空飞行器提供包括关键的结构件和发动机盘件在内的各类大型模锻件和自由锻件，也是公司占比最大的业务类型。

　　募投项目

　　公司拟募集资金总计2.60亿，分别用于400MN 模锻液压机生产线技改及深加工建设项目0.75亿、发动机盘环件先进制造生产线建设项目1.24亿、军民融合理化检测中心公共服务平台项目0.62亿。

　　风险点

　　公司的应收账款激增：2015年-2017年，公司应收账款分别为1.31亿元、1.39亿元和2.53亿元，占当期营业收入的比例分别为61.48%、46.66%和67.49%。

　　三角防务也坦承：“由于公司产品的最终用户主要为军方。军方需求受到的影响因素较多，可能出现订单突发性增加或订单取消等变动情况，导致产品收入结构会有比较显著的变化，而公司客户主要为大型国有企业，付款手续较繁琐，一旦这些应收账款发生大比例坏账，公司将面临流动资金偏紧的风险，可能会严重影响公司经营，对公司的经营和盈利造成重大不利影响。”

　　2017版招股书显示，公司2016年营业利润数据为6341.51万元(如图一)而2018版招股书披露的数据为6308.6万元(如图二)，而两版招股书中公司在2016年度的其它营收、利润数据均完全相同，且公司在2015年度的该营业利润数据也完全一致。

　　值得一提的是，三角防务曾在IPO申请前对公司前期的会计差错进行更正，这使得公司2014年度净利润由此前披露的1310.24万元更正为575.16万元，2015年度净利润由此前披露的106.18万元调整为-1075.68万元。而这也导致三角防务未能够在2017年4月30日之前披露公司2016年度报告，股转公司因此还对其直接亮出了“黄牌”。

　　简评：

　　1、三角防务属于军工配套制造行业，但从事的其实不是技术含量很高的产品，主要就是锻件，“核心竞争力”只在于该公司拥有的一台400MN模锻液压机，有多先进却也谈不上。招股书披露，国际上在用的、规格高于三角防务的大型模锻液压机包括：美国450MN液压机、俄罗斯750MN液压机、中国二重的800MN液压机等。

　　当今世界上最大的客机A380，其使用的钛合金起落架必须由俄罗斯 750MN模锻液压机加工，西欧尚不具备此加工能力。由此判断，三角防务若想在中国“大飞机”领域分一杯羹，似乎还有差距，更别提还有中国二重的国内竞争对手。

　　2、根据招股书显示，三角防务的主要成本是“400MN液压机设备”的折旧，因此针对该设备的折旧方式，对于三角防务的盈利表现影响重大;该设备原值为4.29亿元，截止2017年末的成新率为82.51%、累计折旧17.5%左右，考虑到该设备于2013年启用，对应年化折旧率仅在3%左右，折旧期长达30年。力场君认为，考虑到该设备在锻造领域设备技术进步的因素，对此按照30年期直线法计提折旧，是欠妥的。

　　3、同行业上市公司中，中航重机、通裕重工、金雷风电的估值分别为22倍、31倍和26倍，若以30倍市盈率对三角防务进行估值，整体市值将达到45亿元;参照该公司上市后4.96亿股的总股本，每股股价在9元较为合适。