裕同转债072831申购价值分析

2020-04-07 09:51:13 瞄股网 小思

  裕同转债(128104)对应正股裕同科技(002831),转股价格:23.52元,信用评级:AA+,申购代码:072831,申购时间:4月7日(周二),破发风险较小,建议申购。

  条款分析:评级较高、债底保护性较强,平价偏低,申购安全垫仍较好

  裕同转债的票面利率分别为0.4%,0.6%,1%,1.5%,1.8%,2%,到期赎回价为110元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA+/AA+(中诚信评级),以上清所 6 年期 AA+中短期票据到期收益率3.64%(2020/4/2)作为贴现率估算,债底价值为93.30元,债底保护性较强。下修条款为[10/20,90%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。当前股价22.55元,对应平价95.87元。综合看,该券申购安全垫较好。

  正股质地

  裕同转债对应的正股是裕同科技,2016年深交所上市,主营业务为中高端纸质包装产品,2016年至2018年连续3年位列“中国印刷企业100强”排行榜第一名,国内印刷包装行业龙头,在消费电子包装领域优势更明显。

  公司在行业中的实力和地位,从公司未来发展战略就可窥一斑:巩固扩大消费类电子产品纸质包装竞争优势,主要客户有小米、华为、亚马逊等;进一步发展烟酒包装行业服务能力,主要客户有茅台、泸州老窖、四川中烟等;逐步拓展奢侈品、化妆品等细分行业,主要客户有LV、迪奥、东阿阿胶等。

  值得注意的是,公司出口业务占比53%左右,主要出口印度、越南等南亚、东南亚,欧美较少。

  近几年公司发展比较迅猛,2016-2018 年营收平均增长率约24.4%。根据业绩快报,2019年公司营收98亿元,同比增长14.38%,净利润10.46亿元,同比增长10.59%,营收增速有放缓的迹象。

  公司存在应收账款较多、实控人股票质押率较高、资产负债率较高等问题。

  上市定位与申购价值分析

  裕同正股当前股价为22.55元,对应平价为95.87元,可参考相近规模、相似评级的福能(平价95.51元,平价溢价率22.67%)、贵广(96.39,23.01%)。我们的判断是:1、裕同规模适中,评级较高,机构可参与度较好;2、正股基本面稳健,下游大客户需求相对稳定;3、裕同短期可能受科技股波动影响,不过综合看成长性和下游景气度在同类转债中较优,定位偏中上。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在22%附近,对应价格117元左右,建议一级市场积极参与。

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