新股中洲特材300963行业分析

2021-03-26 08:07:19 瞄股网 小思

  中洲特材:申购代码300963,顶格申购需配市值8.50万元,申购上限0.85万股,申购价格12.13元,公司主营高温耐蚀合金材料及制品。

  公司简介

  公司一直专业从事高温耐蚀合金材料及其制品研发、生产和销售,产品牌号规格达300多种,已经形成了较为齐全的高温耐蚀合金材料体系,是国内同行业业务覆盖面最广、产品种类最齐全的企业之一。公司在高温耐蚀合金制造上拥有高温合金精铸件定向快速凝固技术、大型高温耐蚀合金砂铸件防裂纹技术等十二项核心技术。公司主要竞争对手为:钢研高纳、应流股份、江苏图南合金股份有限公司、抚顺特钢、肯纳司太立金属(上海)有限公司。公司前五大客户为:苏州纽威阀门股份有限公司、维都利阀门有限公司、氟络塞尔特种阀门(苏州)有限公司、Flowserve、Emerson。公司所属证监会行业有色金属冶炼和压延加工业,行业平均市盈率29.02x。

  行业分析

  1、高温耐蚀合金行业发展概况

  (1)全球高温耐蚀合金行业发展概况

  自二战开始,高温合金的研制进入了高速发展时期,镍基、钴基及铁基高温合金纷纷研制成功并大量应用。到上世纪五十年代,英、美、前苏联等国各自形成了自己的高温合金体系及相应的高温合金行业。长期以来,大部分高温合金用于航空及航天工业。

  随着工业化的发展,民用高端装备工业呈现出对高温耐蚀合金材料的需求,高温耐蚀合金的耐高温、耐腐蚀、耐磨损的特性推进其在工业燃气轮机、汽车发动机涡轮增压器、核电、油气钻采开发及传输、玻璃建材等民用工业中获得更广泛的应用。

  未来,工业化的推进和国内高端装备制造业的发展将持续拉动民用工业对高温耐蚀合金的需求。

  目前,国际上发达国家高温耐蚀合金行业已经进入成熟期,整体技术水平成熟且稳定,新产品和产品的新用途开发愈发困难,行业进入壁垒很高,竞争相对激烈。行业产品的同质化及新兴国家企业因技术进步从进口替代到出口则进一步加剧了发达国家高温耐蚀行业的市场竞争。

  随着美国和欧盟等国家和地区的产业升级,全球高温耐蚀合金行业产业转移的趋势日渐明显。中国、印度等国作为制造业大国和新兴市场国家,具有显著的成本优势,承接了来自发达国家的中低端高温合金产业的转移,此外,发展中国家高温耐蚀合金企业的技术实力也不断提高,已经基本能适应全球多层次高温耐蚀合金领域的技术参数要求。

  跨国公司通过全球采购高温合金材料及制品,实现成本降低、生产效率提升和风险降低。越来越多的跨国公司将中国列为高温耐蚀合金产品全球采购最重要的国家之一,这为国内具有较强实力的企业创造了很大的商机。

  (2)我国高温耐蚀合金行业的发展状况

  近年来,我国高温耐蚀合金行业成长较快,民用高端装备的发展拉动了行业前行。

  例如,近年来我国电力工业的超超临界发电机组,核电站的镍基蒸发器管材,腐蚀性油气井的耐蚀钻探管材,石化工业中烟气轮机等都需要使用大量的铁基、镍基高温高强耐蚀合金材料。

  国内高温合金及耐蚀合金从业企业主要以国有特钢企业、长期从事高温合金科研工作的部分科研院所所属企业为主,近年来行业内也涌现出不少新兴企业,如钢研高纳、中洲特材、图南合金、应流股份等。

  高温合金

  我国高温合金行业从业企业较多,但规模以上企业数量有限,生产单一产品的小企业数量较多,低端产品市场竞争激烈,高端特种高温合金产品市场则竞争强度小,进口替代空间大,利润率较高。

  我国对高温合金需要的领域主要是航空、汽轮机、核电、汽车,其中,航空航天及军工为主要应用领域。

  目前,国内民用高温合金约占总需求的 20%,未来这一比例有望持续提升。根据深圳前瞻研究院的数据,2018 年,我国高温合金生产量为 3.52 万吨,比上年增长 30%,2018 年销量为 5.93 万吨,比上年增长 28%。我国高温合金供需之间有较大差距,在核电、燃气轮机等高端领域主要依赖进口。

  耐蚀合金

  我国耐蚀合金行业内企业众多,但大多数企业生产规模小、工艺和装备落后生产低端产品的企业居多,特别是低合金材料的普通不锈钢企业为多。有能力生产应用于 LNG 输送、超超临界电站锅炉、核岛设备、高耐蚀油气井等领域的高端耐蚀合金的企业数量较少。总体来说,行业集中度较低,企业之间的竞争较为激烈。

  我国不锈钢市场规模和生产量居于世界前列,据中国特钢企业协会不锈钢分会的数据,2018 年我国不锈钢粗钢产量 2,670.68 万吨,比上年增长 3.62%。据 Wind 数据,2018 年,我国重点企业生产耐蚀合金(粗钢)产量为约 23 万吨(中高合金含量)。

  我国不锈钢技术实力也达到较高水平,但与国外先进水平相比,我国不锈钢生产企业仍然存在装备落后、技术工艺水平低的问题。

  国内大型不锈钢企业主要为太钢、上钢三厂、抚钢、长钢、重钢、上钢五厂、大连钢厂等。我国生产不锈钢以中低端合金居多,我国高端不锈钢依然存在进口现象。

  2018 年我国进口不锈钢 185.29 万吨,比上年增长约 54%,主要进口类别为奥氏体不锈钢(300 系列)。我国的奥氏体及超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢及沉淀硬化不锈钢产品产量较少。超级奥氏体不锈钢和镍基合金是特殊钢和合金产品中的皇冠,也是耐蚀合金的核心产品,国际上极少数企业掌握相关生产与应用技术,国内外都在深度研发。我国超级奥氏体不锈钢和镍基合金需求部分依靠进口。

  我国镍基合金生产企业以特钢企业为主,包括抚钢、宝钢、东北特钢、长城特钢、钢研高纳、重庆仪表材料研究所、久立特材、中洲特材、应流股份等,近年来,我国镍基合金行业虽成长较快,与国外先进水平相比,我国镍合金产品在生产工艺、产品精度等方面还处于相对劣势地位。

  根据国内业内知名镍生产企业预测的数据,2018 年,国内用镍量约 128 万吨,其中合金行业用镍量 6.4万吨。据此估计,2018 年,我国镍基合金生产量不超过 10 万吨。我国民用高温耐蚀合金应用日趋广泛,下游行业主要包括油气钻采、石油化工、化学工业、核电、汽车零部件、船舶制造与海洋工程设备制造等领域。

  自 2012 年以来,我国油气钻采、石油化工、化学工业、汽车制造等行业的固定资产投资额不断增加。我国在建核电机组数与运营核电机组数逐年增加,海洋工程专用设备制造业发展也较快,这些下游行业的发展有力推动了对高温耐蚀合金产品需求增长。

  此外,《中国制造 2025》及《新材料“十三五”规划》等政策都将高温耐蚀合金作为关键战略材料给予支持,这将极大地促进高温耐蚀合金行业的发展。

  财务状况

  2018-2020年,公司营业收入分别为5.94亿元、6.32亿元、6.00亿元,复合增长率为0.50%;净利润分别为6100.75万元、6397.43万元、6237.93万元,复合增长率为1.12%。主营业务中,铸造高温耐蚀合金占比最高,为34.05%。2018-2020年公司毛利率分别为23.45%、23.64%和23.28%。由于疫情影响,主要产品铸造、变形合金及特种合金焊材整体销量小幅下滑1.60%,但受材质、产品交付形态等结构性影响,单价略有上升使得营业收入基本持平。横向对比,公司毛利率水平高于抚顺特钢、低于图南合金、钢研高纳和应流股份,与通裕重工持平,但整体与同行业的平均水平相当,主要是因为图南合金和钢研高纳都有较大比例的军工客户,而公司以民用客户为主,军工订单由于其客户的特殊性,毛利率要稍高于民用订单,导致图南合金和钢研高纳的综合毛利率高于中洲特材。

  结论

  传统重资产行业上游材料提供商,业绩稳步增长,但现金流较差,有一定的周期性,家族企业,关联交易非常多,谨慎看待。

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