证通电子 国内ATM加密键盘的龙头企业

2007-12-18 08:33:21
  投资要点:
  公司主要从事加密键盘、自助服务终端、电话E-POS、自动识别技术产品和公共通讯终端产品等的研发、生产和销售。公司为深圳市高新技术企业,是深圳市人民政府认定的"深圳市民营领军骨干企业"之一。
  全球金融电子化和电子银行的快速发展,为金融支付信息安全产品带来了广阔的市场空间。加密键盘是保障金融支付信息安全的重要解决方案之一,以加密键盘技术为核心而衍生出的一些产品,如ATM加密键盘、银行自助终端、电话E-POS等具有广阔的发展前景。
  公司为国内ATM加密键盘的龙头企业,占据了国内市场36%的份额,与全球主要的ATM整机厂商都建立了业务联系;在国内银行自助服务终端领域,公司已取得前三强的市场地位;公司电话的E-POS市场占有率达50%以上。
  公司是亚洲第一家拥有VISA认证产品的ATM加密键盘生产厂商,公司还成为亚洲第二家、全球第四家拥有PCI认证的ATM加密键盘生产厂商。目前,公司有五款ATM加密键盘获得PCI认证,获得PCI认证的产品数量在全球ATM加密键盘生产企业中排名第一。
  公司募集资金将投入"金融支付信息安全产品产业化基地"和"全球营销网络建设"两个项目。其中,"金融支付信息安全产品产业化基地"是基于发行人核心技术和主营业务的扩产项目,包括加密键盘(年产ATM加密键盘、POS加密键盘和网络加密键盘各10万套)项目和自助服务终端项目(年产1万套)。"全球营销网络建设"项目是基于产能扩张和市场开拓的需要,拟在境内外增设若干销售服务机构。
  公司面临的主要风险有:控股股东控制的风险和人民币升值的风险。
  初步预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.49元、0.68元和0.87元。参照国内与公司业务相近的企业估值,我们认为公司估值可取08年28-32倍PE,公司上市后股价的合理区间为19.04-21.8。建议询价区间为8.74-10.48元。
  1.公司概况
  公司主要从事加密键盘、自助服务终端、电话E-POS、自动识别技术产品和公共通讯终端产品等的研发、生产和销售。公司为深圳市高新技术企业,是深圳市人民政府认定的"深圳市民营领军骨干企业"之一。
  公司控股股东为曾胜强,实际控制人为曾胜强及其配偶许忠桂。控制人及其亲属合计持有了发行前公司86.73%的股份。
  2.金融支付信息安全设备概述
  2.1金融支付信息安全产品市场空间广阔
  全球金融电子化和电子银行的快速发展,对现代金融安全和风险防范提出了新的挑战,为金融支付信息安全产品带来了广阔的市场空间。加密键盘是保障金融支付信息安全的重要解决方案之一,以加密键盘技术为核心而衍生出的一些产品,如ATM加密键盘、银行自助终端、电话E-POS等具有广阔的发展前景。
  全球ATM机的迅速发展、EMV迁移、加密标准的不断提高和其他自助服务终端的发展使得ATM键盘的市场需求巨大。根据预测,未来5年内全球的ATM机市场对ATM加密键盘的年需求量约为54万台,再加上自助服务终端对ATM加密键盘的年需求量约为95万台。因此,ATM加密键盘全球每年的市场容量约为150万台。在我国,未来5年内ATM机市场对ATM加密键盘的年需求量约为4万台,再加上自助服务终端对ATM加密键盘的需求约6万台。因此,ATM加密键盘国内每年市场容量约为10万台。
  目前在各个重要的消费服务领域如零售、旅游、电信、医护、博彩等,自助终端技术都在迅速发展。自主服务以其方便、快捷和24小时全天服务,越来越受到消费者的青睐。预计未来5年内我国自助服务终端的年需求量约为7万台,其中银行自助服务终端的年需求量约为4万台,其他自助服务终端的年需求量约为3万台。
  电话E-POS的最终用户主要是采购和销售比较频繁的小型私人商户、批发个体户、银行VIP客户等。预计中国农业银行在每个省的投放量在10万台以上,按全国31个省计算,尚存在280万台缺口,如果在五年内布置完成,则每年的需求在56万台。再加上工商银行、建设银行、中国银行、邮储银行以及各家股份制银行和众多的城市商业银行也在陆续采购电话E-POS,则电话E-POS在国内的每年市场容量有望达到100万台以上。
  信用卡付费电话产品主要针对国际市场公用电话机市场。由于在国外信用卡使用较为广泛,信用卡付费电话受到一定的欢迎,未来一段时间内在信用卡付费电话在海外仍然有较大的市场空间。
  2.2金融支付信息安全行业存在较高的进入壁垒
  资质壁垒:金融支付安全产品的生产和销售必须获得国家主管机关的批准和许可,产品应用在不同的领域需要相应的国际权威行业机构和国内金融机构的认证或许可,如VISA或PCI认证。而要取得这些认证或许可需要较高的技术能力和较长的时间,这是进入该行业的最大障碍。
  技术壁垒:基于商用密码技术基础上的金融支付信息安全行业,属于技术密集性行业,产品技术含量高,生产工艺相对复杂,需要密码学、微电子、信息通讯、精密制造、系统集成等多专业及交叉学科技术,技术和产品更新较快,企业要实现持续稳定的发展,需要长期的人才积累和技术积累。
  替代性壁垒:由于产品涉及安全保密的特殊性,客户与供应商之间都签署有保密条款,要求对产品的相关技术资料进行保密,这样从技术层面上客户对供应商就容易形成技术路径依赖,因此一旦成为客户的供应商后,客户出于安全保密方面的考虑,不会轻易更换供应商,这就对后进入的厂商形成一定的壁垒。
  准入门槛高:出于安全角度考虑,银行采购终端设备的程序相当严格,其流程大致可以分为:通过行业检测--通过银行专门检测--取得银行供应商入围选型资格--银行招标采购。同类产品能够取得银行入围选型资格的供应商一般在10家以内,因此行业准入门槛较高。
  2.3 ATM整机厂商对外采购加密键盘是大势所趋
  从ATM加密键盘目前发展趋势来看,加密键盘由专业厂商分工生产是主流趋势,原因有以下几点:第一、ATM加密键盘认证的标准和要求不断提高,要求生产厂家必须不断加大持续研发和认证的投入,只有专业生产厂商才有足够的人力、物力来保持技术的不断更新;第二、ATM加密键盘作为保证ATM支付安全的核心部件,对安全性能和产品质量都有较高的要求,只有专业厂家才能做到质量更为稳定可靠,而且生产成本也相对较低;第三、ATM厂商为了提升市场竞争能力,越来越多资源集中于改善ATM机本身的功能,而将可以外购的零部件进行外购。
  欧美高端市场,NCR、Diebold、Wincor Nixdorf(也是全球前三大ATM厂家)、Triton、Keba等厂商主要从VERIFONE、SAGEM、THALES采购加密键盘;日本市场,日立、OKI、富士通现已大批量采购公司产品;俄罗斯的Shtrih-M、SYSTEMA和乌克兰RUNTEC全部向公司采购加密键盘;巴西Itautec采购SAGEM加密键盘;国内市场,广电运通、广州御银所需的加密键盘目前主要自产自用,而长沙长远、北京富通、中钞科堡、神州数码、深圳辰通等其他厂家主要向公司采购。
  3.公司经营情况分析
  3.1公司经营情况
  公司通过十多年的技术研究和积累,形成了一整套确保金融支付信息安全的解决方案,并形成了产品化、产业化的能力。公司主要产品可以分为四类:加密键盘(EPP)、自助终端、电话E-POS和信用卡付费电话。
  公司为国内ATM加密键盘的龙头企业,占据了国内市场36%的份额,与全球主要的ATM整机厂商都建立了业务联系。在国内银行自助服务终端领域,公司已取得前三强的市场地位,产品已进入中国银行、农业银行、建设银行、邮储银行、招商银行等20多家国内银行。公司自行研发设计、国内首创的新型电子支付终端--电话E-POS,从2005年推向市场以来已累计销售超过20万台,市场占有率达50%以上。在信用卡付费电话领域,公司为目前全球保留了完整的生产能力为数不多的企业之一,产品已出口至法国、南美、俄罗斯、新西兰、委内瑞拉等国家。
  由于公司已有五款ATM加密键盘获得了PCI认证和VISA认证,能够满足国际上标准ATM生产厂商的要求,并且在价格上拥有明显的优势,因此公司自2005年开拓海外市场以来,ATM加密键盘销量以100%的增速扩张。按当前的发展态势,证通电子在海外市场的占有率仍有很大的提升空间。
  3.2公司竞争优势
  资质优势:目前国际标准ATM整机厂商只采购获得VISA认证或PCI认证的ATM加密键盘。2005年,公司成为亚洲第一家拥有VISA认证产品的ATM加密键盘生产厂商。2006年,公司成为亚洲第二家、全球第四家拥有PCI认证的ATM加密键盘生产厂商。至2007年10月17日,全球只有21家厂商的33款ATM加密键盘获得了PCI认证,公司有五款ATM加密键盘获得PCI认证,获得PCI认证的产品数量在全球ATM加密键盘生产企业中排名第一。
  客户资源优势:公司目前与全球产量排名前10的ATM厂商包括NCR、DIEBOLD、WINCOR NIXDORF、HITACHI、OKI、FUJITSU、TRITON等都有业务往来,部分ATM整机厂商已成为公司稳定的合作伙伴和客户。在国内,公司已成为国内多数ATM整机厂商的供应商,包括长沙长远、中钞科堡、北京富通、神州数码、深圳辰通智能、杭州东信等。
  4.募集资金项目简介
  公司募集资金将投入"金融支付信息安全产品产业化基地"和"全球营销网络建设"两个项目。其中,"金融支付信息安全产品产业化基地"是基于发行人核心技术和主营业务的扩产项目,包括加密键盘(年产ATM加密键盘、POS加密键盘和网络加密键盘各10万套)项目和自助服务终端项目(年产1万套)。"全球营销网络建设"项目是基于产能扩张和市场开拓的需要,拟在境内外增设若干销售服务机构。
  5.风险因素
  控股股东控制的风险:公司控股股东为曾胜强,实际控制人为曾胜强及其配偶许忠桂,控制人及其亲属合计持有了发行前公司86.73%的股份。公司存在控股股东控制的风险。
  人民币升值的风险:公司出口收入占销售总收入的比例已经达到24%,并且随着公司境外市场的拓展,公司自营出口规模和所占比例还将进一步增加。如果人民币汇率继续快速上升,将对公司出口产品的价格优势和出口业务的收益产生影响。
  6.盈利预测与估值
  按照8743万股的总股本计算,我们初步预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.49元、0.68元和0.87元。参照国内与公司业务相近的企业估值,我们认为公司估值可取08年28-32倍PE,公司上市后股价的合理区间为19.04-21.8。建议询价区间为8.74-10.48元。

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